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杠杆及反向ETF
杠杆及反向(Leveraged&Inverse)ETF是一种可以在场内的交易ETF，它利用衍生品实现在扣除费用前对底层标的每日收益的放大(2x, 3x)或反向放大(-1x, -2x, -3x)。
杠杆及反向ETF, 后面会简称为 "杠反ETF" 或者 "杠反产品"。
杠反ETF的底层标的有可能是:
- 指数: 比如标普500, 纳斯达克100，罗素2000，恒生指数，恒生科技指数等。
- 个股: 比如热门个股, 特斯拉、英伟达等。
由于杠反ETF带有杠杆属性，所以在方向判断对的情况下，可以放大投资收益。反之，则会放大损失。
比如, 若当天纳斯达克100指数收盘上涨1％。
- 纳斯达克100的3倍杠杆ETF「TQQQ」，将上涨3％；
- 纳斯达克100的3倍杠杆反向ETF「SQQQ」，将下跌3％；
东方港湾的杠杆ETF配置
中国明星私募、「时间的玫瑰」但斌的东方港湾在2024年末披露的美股持仓中，就持有多个杠杆ETF
包括:
- 三倍做多FANG+指数的「FNGU」
- 三倍做多纳斯达克100的「TQQQ」
- 三倍做多罗素2000的「TNA」
信息
FANG+指数是一个等权指数，其成分股为10只美国最热门的股票：Meta, Apple, Amazon, Netflix, Microsoft, Google, Nvidia, Broadcom, CrowdStrike, ServiceNow。
通过超配美国科技股，东方港湾在2024年风光无限。
但加杠杆的方式在顺风时可以放大收益，在逆风时也会放大损失。所以东方港湾的这种配置，也被人评价为「拿投资人的钱来赌」。
杠反产品 VS 融资融券
「杠反产品」和「股票融资融券」很相似，都是以加杠杆的方式做多或者做空。但使用「杠反ETF」来操作更安全，成本更低。
杠反产品 | 融资做多 | 融券做空 | |
|---|---|---|---|
| 保证金机制 | 无 | 有。会根据保证金要求触发追加保证金和清盘。 | 有。会根据保证金要求触发追加保证金和清盘。 |
| 抵押品要求 | 无 | 有。以保证金账户作为抵押品。 | 有。卖空的金额再加部分保证金作为抵押品。 |
| 融资成本 | 无 | 有 | 有 |
| 最大损失 | 本金 | 无限损失 | 无限损失 |
| 杠杆倍数 | 美股:最多3倍 港股:最多2倍 | 可超过2倍/3倍 | 可超过2倍/3倍 |
第一,「股票融资融券」涉及到融资、融券，会有复杂的保证金和抵押机制，同时会有融资融券的成本。
第二, 「股票融资融券」的可能损失会无限大，而「杠反ETF」的损失最多只是本金。
第三, 「杠反ETF」唯一的限制是，其杠杆倍数最多为2倍或者3倍，而「股票融资融券」可以把杠杆加得更高。
所以，如果本来的目的就是要加杠杆，或者做空，使用「杠反ETF」是相比「股票融资融券」更好的选择。
杠反ETF的收益特点
在买入「杠反ETF」前，还是需要对其收入特征有所了解，不要稀里糊涂的买入，最后亏了钱，还不知道怎么亏的。
1、顺风场景
因为杠反ETF是按日跟踪底层标的的表现，所以，在方向判断正确的情况下，杠杆及反向ETF的收益是指数级增长的。
举例如下: 我们的底层标的「Index」和对应的3倍做多ETF「3X」在第0天价格都是100，之后连续5天「Index」每天上涨5%，那么多对应的「3X」每天上涨就有15%。
| 标的 | 第一天 | 第二天 | 第三天 | 第四天 | 第五天 |
|---|---|---|---|---|---|
| Index 初始: 100 | 105 当日:5% 累计:5% | 110.25 当日:5% 累计:10.25% | 115.76 当日:5% 累计:15.76% | 121.55 当日:5% 累计:21.55% | 127.63 当日:5% 累计:27.63% |
| 3X 初始: 100 | 115 当日:15% 累计:15% | 132.25 当日:15% 累计:32.25% | 152.08 当日:15% 累计:52.08% | 174.90 当日:15% 累计:74.9% | 201.13 当日:15% 累计:101.13% |
那么5天后，Index累计上涨了27.63%，而3x累计上涨了101%，其上涨幅度超过了Index上涨幅度的3倍。
101% > 82.89%(3 x 27.63%)
在持续顺风场景下，经过复利的累积, 「3X」的涨幅是会超过「Index」涨幅的3倍的。
2、逆风场景
但一旦底层标的的走势和自己的预期相反，那带来的损失也会是指数级的。
仍然假设，我们的底层标的「Index」和对应的3倍做多ETF「3X」在第0天价格都是100，但之后连续5天「Index」每天下跌5%，那么对应的「3X」每天下跌就有15%。
| 标的 | 第一天 | 第二天 | 第三天 | 第四天 | 第五天 |
|---|---|---|---|---|---|
| Index 初始: 100 | 95 当日:-5% 累计:-5% | 90.25 当日:-5% 累计:-9.75% | 85.74 当日:-5% 累计:-14.26% | 81.45 当日:-5% 累计:-18.55% | 77.38 当日:-5% 累计:-22.62% |
| 3X 初始: 100 | 85 当日:-15% 累计:-15% | 72.25 当日:-15% 累计:-27.75% | 61.41 当日:-15% 累计:-39.59% | 52.20 当日:-15% 累计:-47.80% | 44.37 当日:-15% 累计:-55.63% |
那么5天后，Index累计下跌了22.62%，3x的跌幅达为55.63%，其下跌幅度低于Index跌幅的3倍。
55.63% < 67.86%(3 x 22.62%)
在持续逆风的行情下, 经过复利的累积,「3X」的跌幅是会低于「Index」跌幅的3倍的。
3、震荡场景
杠反ETF放大收益和损失的特性，是大家很容易意识到的，但有一点是比较容易被忽视的，就是: 行情震荡阶段的磨损。
仍然以我们的底层标的「Index」和对应的3倍做多ETF「3X」为例。
在第0天价格都是100，但之后的4天里「Index」每天上下波动5，最后仍然会到100。然后，看下「3X」的表现如何。
| 标的 | 第一天 | 第二天 | 第三天 | 第四天 |
|---|---|---|---|---|
| Index 初始: 100 | 95 当日:-5% 累计:-5% | 100 当日:5.26% 累计:0% | 105 当日:5% 累计:5% | 100 当日:-4.76% 累计:0% |
| 3X 初始: 100 | 85 当日:-15% 累计:-15% | 98.42 当日:15.78% 累计:-1.58% | 113.18 当日:15% 累计:13.18% | 97.01 当日:-14.28% 累计:-2.99% |
经过4天的波动，「Index」回到了100，收益率为0%；但「3X」的收益却是-3%。
所以，在震荡市，持有杠反ETF会有持续的磨损，再加上杠反产品费率(通常为1%~2%)也比普通的ETF要高，所以杠反ETF并不适合长期持有。
什么时候适合买入杠反ETF
「杠反ETF」适合作为一种低门槛的短线投机或对冲工具使用。
- 「杠反ETF」相对「融资融券」门槛更低。
- 由于股市震荡期的高磨损以及高费率, 「杠反ETF」只适合短期持有，不适合Buy and Hold长期持有。
- 「杠反ETF」适合在特殊事件发生时，而自己对于股价走势方向有自己的判断，想利用这个"判断"来投机或者对冲已有的仓位时使用。
美股市场的杠反ETF
杠杆及反向ETF在美股市场非常流行。
这里列出美股市场比较热门的、资产规模相对较大、交易较活跃的杠反ETF。
香港市场的杠反ETF
香港的杠反产品推出较晚。
- 2016年, 香港成为第四个发行杠反产品的亚洲市场，但初期只允许发行海外指数的杠反产品。
- 2017年, 香港发行了首批追踪本地指数的杠反产品。
2024年，香港前10大活跃交易的ETF产品中，有四只杠反ETF，全部是南方东英发行的。 分别为
| 代码 | 产品 | 日均成交额 (百万美元) |
|---|---|---|
| 7226.HK | 南方东英恒生科技指数每日杠杆(2x)产品 | 1,193 |
| 7552.HK | 南方东英恒生科技指数每日反向(-2x)产品 | 758 |
| 7500.HK | 南方东英恒生指数每日反向(-2x)产品 | 411 |
| 7200.HK | 南方东英恒生指数每日杠杆(2x)产品 | 405 |
今年，香港又成为了亚洲首个发行基于个股的杠杆与发行ETF产品的市场。
2025年3月24日，南方东英推出了基于伯克希尔、英伟达、特斯拉、Coinbase和MicroStrategy的个股杠杆与反向ETF产品，更加丰富了香港市场的杠反产品池。
| 基准 | 杠杆及方向 | 代码 | ETF名称 | 费率 |
| 伯克希尔 (BRK.B) | 2倍看多 | 港元: 7777.HK 美元: 9777.HK | 南方东英Berkshire每日杠杆(2x)产品 | 2.00% |
| 英伟达 (NVDA) | 2倍看多 | 港元: 7788.HK 美元: 9788.HK | 南方东英英伟达每日杠杆(2x)产品 | 2.00% |
| 2倍看空 | 港元: 7388.HK 美元: 9388.HK | 南方东英英伟达每日反向(-2x)产品 | 2.00% | |
| 特斯拉 (TSLA) | 2倍看多 | 港元: 7766.HK 美元: 9766.HK | 南方东英特斯拉每日杠杆(2x)产品 | 2.00% |
| 2倍看空 | 港元: 7366.HK 美元: 9366.HK | 南方东英特斯拉每日反向(-2x)产品 | 2.00% | |
| Coinbase (COIN) | 2倍看多 | 港元: 7711.HK 美元: 9711.HK | 南方东英Coinbase每日杠杆(2x)产品 | 2.00% |
| 2倍看空 | 港元: 7311.HK 美元: 9311.HK | 南方东英Coinbase每日反向(-2x)产品 | 2.00% | |
| MicroStrategy (MSTR) | 2倍看多 | 港元: 7799.HK 美元: 9799.HK | 南方东英MicroStrategy每日杠杆(2x)产品 | 2.00% |
| 2倍看空 | 港元: 7399.HK 美元: 9399.HK | 南方东英MicroStrategy每日反向(-2x)产品 | 2.00% |
交易香港上市的美股杠反ETF相比美国市场的对应产品有几个好处:
- 香港杠反ETF无需缴纳预扣股息税(内地居民10%/香港居民:30%)
- 在香港交易时间交易，无需熬夜，可对美国盘后发布的消息，对中国、日本等推出的政策进行快速反应。