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香港指数型万用寿险(IUL)介绍
指数型万用寿险(IUL)
指数型万用寿险(Indexed Universal Life Insurance)，简称IUL，是一种在美国和新加坡非常流行的一种「投资+保险」产品。
IUL是一种账户型产品，投资收益与股市指数挂钩，收益下有保底，上有封顶，逐年累积。
IUL在美国和新加坡非常流行，但目前香港的IUL产品还不多，但也有一款不错的，下面会介绍。
因为监管环境的不同，美国和新加坡的IUL产品设计，和香港IUL的产品设计也有较大差异，后面也会详细介绍。
为什么需要IUL
目前，大家最熟悉的投资型保险产品要数「分红险」了。
「分红险」的基本逻辑是：
- 客户把「保费」交到保险公司
- 保险公司拿钱去做投资。
- 保险公司把投资收益给到客户：分为「保证收益」+ 「非保证收益」，「保证收益」让客户不亏钱，「非保证收益」力争达到长期5% ~ 7%的年化复利。
「分红险」对客户来说，是最简单方便的：客户交了保费之后，不用管资金投向、不用管市场涨跌、不用管成本核算，只要最后拿收益就行了；中间那些复杂的东西完全由保险公司来自由发挥。所以「分红险」非常适合不想在投资上花时间的普通的用户。
但对在投资上有研究的客户来说，「分红险」不太和他们胃口，有以下几点原因：
1、「分红险」资金投向和投资收益不透明
对投资上有研究的客户，他们对股市有自己的判断，希望投向自己认为会有长期增长的领域；而「分红险」的具体投向是不会披露的，「分红险」又有收益平滑机制，所以每年的分红也并不等于真实投资收益。
2、「分红险」成本费用不透明
对经常买基金的用户来说，基金的费率是透明的，每年会按照资产净值收取固定的点数；而「分红险」每年的运营成本、投资成本也是没有披露的。
那自己直接投资股市呢？
如果自己直接去买股票、基金，又会时不时会遇到，市场大跌、甚至连跌几年，导致净值下降，大幅亏损的风险。
这些客户的诉求总结起来就是：
- 投资标的明确，收益跟随市场。
- 成本费用透明
- 收益下有保底，不亏损。
那IUL就非常适合这种"既要又要还要"的需求了。
「指数型万用寿险(IUL)」的基本逻辑是：
- 客户投入的「保费」首先会按约定好的数额或者比例，扣除每年的费用，包括行政费、管理费。
- 然后剩余的钱进入「账户价值」中，「账户价值」会按照IUL的规则，跟踪一个「市场指数」进行增值，但会受到「保底利率」和「封顶利率」的限制。
假设我们跟踪的是标普500指数，保底利率为0%， 封顶利率为11.7%。看下IUL的账户价值是怎么增值的：
- 如果过去一年标普500指数是下跌的，那么因为有「保底利率」，所以「账户价值」并不会下跌，收益为保底利率 0%。
- 如果过去一年标普500指数是上涨的，而且上涨幅度很高，超过了「封顶利率」，那么因为「封顶利率」的存在，「账户价值」就只能增长11.7%。
- 如果过去一年标普500指数是上涨的，但是上涨幅度低于「封顶利率」，那么「账户价值」的涨幅就和标普500指数一样，比如5%、10%。
以实际的标普500指数为例
| 核算周期 | 标普500指数涨幅 | IUL账户价值收益 |
|---|---|---|
| 2021-12-16 ~ 2022-12-15 | -17.29% | 0% |
| 2023-11-16 ~ 2024-11-15 | 30.37% | 11.7% |
| 2024-03-16 ~ 2025-03-15 | 10.2% | 10.2% |
“甘蔗没有两头甜”，IUL的账户价值，因为在下跌时获得了保底，所以在上涨时也被封了顶。
但同时也因为了保本，所以之前获得的增值，并不会因为后续指数再次下跌而回退，可以保证净值一直往上走，所以IUL的核心好处就在于能 「保本锁利」。
我们下面会以一个实际的香港IUL产品，来介绍下这类产品的细节，包括投保优惠、成本、投资策略、收益等方面。
苏黎世瑞骏万用寿险
苏黎世(Zurich Insurance Group)是一家总部在瑞士苏黎世的保险公司，在全球200多个国家地区有保险业务。苏黎世成立于1872年，也是有150多年历史的老牌保险公司了。
苏黎世在瑞士证券交易所上市(ZURN:SIX)，也在美国发行存托凭证(ZURVY:US)，市值约1000亿美元，仅次于德国安联、美国安达、法国安盛，也是全球一线的保险公司。
「苏黎世瑞骏万用寿险计划」，简称「瑞骏」，是苏黎世在香港推出的一款指数型万用寿险产品。
其基本逻辑：用户支付的保费，首年固定收益8%，之后按扣除费用后的账户价值，按月点对点跟踪标普500指数收益，收益保底0%，封顶11.7%。
投保优惠
瑞骏的缴费期分为2年、5年、10年。
如果选择2年或5年期缴费产品，并且选择一笔过预缴的话，还有预缴利息。
预缴利率为:
| 首年年度化保费(美元) | 预缴利率 |
|---|---|
| 49,999美元或以下 | 4.8% |
| 50,000美元或以上 | 5% |
然后还有复杂的首年保费折扣算法：
综合上述的优惠，经过我的测算：买5年期，每期保费5万美元以上，并且预缴，最划算。
我们以买5年期、每期保费10万美元，选择预缴，计算下投保需支付的金额。
1、首年保费折扣为25%，在第一年年末给，用于抵扣第二年保费，就是第二年少交2.5万美元保费。
2、如果选择预缴的话，预缴利率 5%，计算下来预缴金额为: 430786。
430786 = 100000+75000/1.05+100000/(1.05^2)+100000/pow(1.05^3)+100000/(1.05^4)即，买50万美元的保单，只需要支付43万美元多一点。
费用
和「分红险」不同，IUL的扣费金额/费率是在保单计划书里明确指定的（虽然保险公司保留了未来更改费率的权力）。我们的保费以及之后每年的账户价值，都要在扣除费用后，才会根据IUL收益规则进行累积增值。
这个和买基金是类似的：基金是在基金净值里按日计提费用的，而IUL是按月扣除费用的，为了简单起见，我还是会以年为单位计算费率。
如果不涉及部分提取或提前退保，那么就只涉及2部分费用: 保单行政费用 + 管理年费。
- 在保单前10年，没有管理年费，主要扣费项就是「保单行政费用」。
- 从11年开始，「保单行政费用」就只剩一丢丢了，大头是「管理年费」。
「保单行政费用」会复杂一些，这里多解释一下。
保单行政费用的扣除费率是以「保单名义价值」为基准的，「保单名义价值」就是每年的缴费金额，比如，我们的例子是10万美元 x 5年的，「保单名义价值」就是10万美元。
「保单行政费率」前3年每年27.5%，第4-5年每年13%，后面5年每年6%，从第11年之后就没了。
然后还有每月4美元，每年48美元的固定部分，这个每年都有，金额很少，不用太关注。
「保单行政费率」虽然看着很高，但因为它的基数是「保单名义价值」，并不是总保费；以及因为首年折扣、预缴利率的原因，实际上的费率没有看上去那么多。
我来测算下哈：
上面已经测算过，10万美元 x 5的保费，一次过缴费金额为: 430786。
而保单行政费用的扣除是从50万美元里扣的，剩下的会流到保单价值里去滚存，前5年留存的保单价值累计为389260。
也就是说我支付了430786，保单价值存入389260，实际的前5年费用为41526；再加上后面5年的费用6048*5，10年累计扣费71766。
那么前10年，每年相对投入本金的平均费率为 71766/430786/10 = 1.67%。
虽然这个计算方式并不是很严谨，但可以大概看出，这个费率和香港主动型股票基金1% ～ 2%左右的费率是相当的。
后面讲投资策略的时候，大家会看到IUL是需要保险公司每个月都要去操作的，是个非常复杂的投资策略，所以这个费率也是合理的。
从第11个保单年度开始，费用就简单了，每年以「账户价值」为基础收管理年费1.2%，再加上固定48美元的保单行政费。
需要注意的是: 保险公司为了防范未知的风险，保留了未来调整费率的权力。
投资策略
保费或者账户价值扣除费用后，就可以进入投资账户进行投资了。
那IUL是怎么做到投资账户「保本锁利」的呢？
其基本逻辑是：用本金买债券，用利息买期权。
- 首先本金的绝大部分投资于债券，让债券的本金+利息等于总本金，保证不亏。
- 剩余的金额(等于债券利息金额)用来购买指数期权，执行「牛市看涨价差(Bull Call Spread)」策略。
「牛市看涨价差」策略的逻辑是：买入一个低执行价的看涨期权 + 卖出一个高执行价的看涨期权，两个期权到期日相同，以较低成本获得一个有上限的利润。
我举一个简化的例子来解释下。
假设现在本金是1000块，标普500指数也是1000点。
- 960块用于买债券，一年后到期，到期利息为40块，两个加起来为1000块，保证本金不亏损。
- 买入一个执行价为1000点，一年后到期的「看涨期权」，花了60块期权金。
- 同时，卖出一个执行价为1117点，一年后到期的「看涨期权」，收到了20块期权金，累计花了40块。
那么，一年后的收益就可以根据当时标普500指数的点位来判断了：
- 如果标普500下跌低于1000点，两个期权都失效作废，期权部分的收益就是0，实现了「保本」。
- 如果标普500上涨了，比如涨了10%，到1100点；买入的低执行价看涨期权行权，赚了10%；卖出的高执行价看涨期权因为指数没有到1117点，就失效了；累加起来就是赚了10%，跟随指数收益。
- 如果标普500上涨了，比如涨了20%，到1200点，那么两个看涨期权会同时生效；低执行价看涨期权赚了20%，高执行价看涨期权亏了8.3%，收益就被封在了11.7%的「封顶利率」上。
注: 理解这部分需要大家对期权知识有了解，如果不懂期权的话，可以看下这篇股票期权收入增强策略里对期权基本概念的介绍。
这时候，大家可能会问，为什么不只买一个「看涨期权」呢，这样不就收益无上限，没有封顶了吗？
答案，就是太贵。
债券的利息，无法支撑单独买入一个低执行价的「看涨期权」，所以需要再卖出一个高执行价「看涨期权」获得一些期权金，来降低期权部分的成本。
这里只是做了简单的原理展示，实际的操作会很复杂，并且涉及很多因素，比如债券利率的变化、债券的选择和购买、期权价格的变化、交易费用等等，所以需要机构的专业人士利用金融工程的技术来实施，我们自己无法复制这样的策略。
按月点对点及首年8%
根据上面描述的期权策略可以看出，每年的收益只跟指数的两个时点有关系：「起始时点」和「终止时点」，这两个点之间的指数涨幅决定了当年的收益，和指数中间如何波动都没有关系。
这样会不会存在一个风险?
比如我的保单正好在2024年4月初买入，保险公司在那个时候买入了标普500的指数期权；但是因为特朗普的关税政策这个意外事件，标普500指数在2025年4月大跌; 尽管标普500在这一年的大部分时间都涨的很好，我这一年的收益还是打了水漂！
当然也会有其他各种各样的原因，导致保单所选择的「起始时点」和「终止时点」不好，影响了收益。
为了避免这种「集中投资的风险」，IUL通常会采用的是「按月点对点」的策略来分散风险。
「按月点对点」策略会把本金分为12份，每月买入1/12本金的一组一年后到期的期权，这样就降低了买入时点对收益的影响。
「瑞骏」是每月的16号进行投资策略，假设保单是2024年1月1号生效，就会从2024年1月16日开始，每月买入一组一年后到期的期权。
- 2025年2月，根据2024年1月15日到2025年1月15日的指数涨跌获得1/12的收益。
- 2025年3月，根据2024年2月15日到2025年2月15日的指数涨跌获得1/12的收益。
- 以此类推。
所以，投资账户的收益实际是从第13个月才开始产生的，之后每月会收到利息，在保单第二年年终时，可以在年度报表中看到总收益。
这样的话，在第一年年末时，投入的资金实际是未产生收益的，但保险公司会在第一年末会按照固定8%的利率给第一年的收益，8%的无风险收益真的挺好的。
标普500 VS IUL
可能会有朋友问：通过这种复杂的策略跟踪标普500，实际收益会怎么样呢？和直接购买标普500又有什么区别呢？
我专门统计了从1986年到现在近40年的「按月点对对」标普500的收益，以及按照保底0%，封顶11.7%策略的IUL收益做对比。
可以看到：
- 在1987-1988股市崩盘、1990年海湾战争、2000年互联网泡沫、2008金融危机、2015年中国股灾影响、2018年中美贸易战、2020年疫情恐慌、2022年激进加息这些时间点，IUL可以保护每月的收益不会下跌。
- 但同时，因为标普500近几十年表现太好了，有很多收益非常好的时候，也被「封顶利率」给拦住了。
如果将「按月点对对」的收益进行年度平均的话，可以看到IUL策略可以保护：1987-1988股市崩盘、2000年互联网泡沫、2018年中美贸易战、2022年激进加息这种较长时间的股市下跌。
但如果只论收益的话，还是直接投资标普500更好一些。
还是用不太严谨的简单算法来演示下，假如我们在1986年初投入1块钱，按照上面统计的年度平均收益进行复利增长的话：
- 直接投资标普500，1986年的1块钱，到现在会变成28.9, 年复利约9.1%。
- 使用IUL策略，1986年的1块钱，到现在会变成17.1, 年复利约7.6%。
在「瑞骏」计划书中的演示收益，是按账户价值以6.9%增长来演示的，和我们计算出来的历史收益率7.6%相差不大。
那么，跟踪标普500的IUL策略相比直接投资标普500，优势也很明显：
投资账户的金额永远在上涨，不用担心回撤，这样在需要用钱的时候，可以随时取出来。
比如，我的亲身体会，在2022年股市大跌的时候，想把股市的钱撤出一些还房贷，但因为股市跌幅很大，亏损很多，实在是没法下手，只能扛着，很煎熬；如果是买的IUL，就不会有亏损，随时可以把钱取出来使用。
注意: 以上只是针对标普500指数的情况，如果针对其他指数，比如日经225、沪深300等，结论可能就不一样了。
部分提取及退保费用
前面讲的都是保单长期存续，不做提取或者退保的情况。那么，如果中间要做提取或者退保有没有额外的费用呢？
还是以「瑞骏」每年10万美元，5年缴的产品为例。5年缴的产品:
- 在第1-3个保单年度是不允许部分提取和退保的，也就是最短也要锁3年。
- 在第4-5个保单年度可以进行部分提取或退保，但要支付一定的费用。
- 从第6个保单年度开始，部分提取和退保，就都没有费用了；坚持投资5年后，就可以随意提取了。
第4-5个保单年度的退保费率如下：
- 第4个保单年度，退保费用为「保单名义金额」的48%；对于10万美元每年保费，就是要扣4.8万美元。
- 第5个保单年度，退保费用为「保单名义金额」的24%；对于10万美元每年保费，就是要扣2.4万美元。
如果是部分提取的话，费用为：
- 第4个保单年度，部分提取费用为: 部分提取金额 * 4.8%，最低20美元。
- 第5个保单年度，部分提取费用为: 部分提取金额 * 2.4%，最低20美元。
长期客户红利
对于5年缴的保单，如果持有超过10年，保险公司还会给一些奖励。
从第10个保单周年日及其后每5年，给客户支付一笔「长期客户红利」，长期客户红利率固定为每年2%。
长期红利金额 = 派发前5年之每个保单月底的平均户口价值 x 长期客户红利率。
| 保费缴费年期 | 派发时间 | 长期客户红利率 |
|---|---|---|
| 2 年 | 第10个保单周年日及其后每5年 | 每年2% 相当于从第6个保单年度，每年收益多0.4% |
| 5 年 | 第10个保单周年日及其后每5年 | 每年2% 相当于从第6个保单年度，每年收益多0.4% |
| 10 年 | 第15个保单周年日及其后每5年 | 每年2% 相当于从第11个保单年度，每年收益多0.4% |
总结
「瑞骏」这款香港IUL产品的优缺点总结如下：
优点
- 费用、收益模式清晰，自己可以根据市场情况推测出自己的收益情况。
- 收益下有保底，可以在市场下跌时保全账户价值。
- 封顶利率目前为11.7%，比较高。
- 收益确定后，落袋为安，不会回撤。
- 按月跟踪标普500指数，可以分散风险。
- 10年后，账户仅有管理费(约0.8% = 1.2% - 0.4%)，成本较低。
缺点
- 前10年扣费比率相对较高，推荐5年缴费，持有期超过10年。
- 目前只能跟踪标普500指数，没有其他指数选择。
- 目前的封顶利率(11.7%)以及收费费率，保险公司有权利随时进行调整。
新加坡的IUL
因为香港监管的原因，所以针对香港市场的「瑞骏」从结构上比较简单:
无法做指数选择，没有寿险杠杆。
新加坡的IUL产品功能就比较完善了。
1、投资账户可以选择几个指数综合配置
客户可以根据自己的风险偏好，决定保费在指数上的的分配比例：
比如可以在债券指数、标普500指数、纳斯达克指数、恒生指数、欧洲斯托克指数、其他商品指数之间自由选择和搭配。
2、新加坡的IUL带有寿险杠杆
新加坡的这种「带寿险杠杆的IUL」，相当于香港的这种「投资型IUL」基础上，再加一个终身寿险。
所以，新加坡IUL，在每年的行政费、管理费的扣除以外，还会多一个「寿险成本」扣除。
寿险成本会随着年龄的增长扣除越来越多，如果「账户价值」被扣成0了，整个保单就失效了，寿险也失效了。
所以，新加坡IUL的投资逻辑和香港IUL是完全不同的。
新加坡IUL最适合用来做传承，希望自己身故后留一笔钱给家人，所以寿险杠杆是要关注的核心要素。
新加坡IUL中投资账户的目的：
- 一是要靠投资账户的增值，来支付每年的寿险成本，用较低的初期投入成本，撬动高额寿险保额。
- 二是如果投资账户跑的好，最后的保单价值可能还会高于原来的寿险保额，获得投资的增值。
所以，新加坡IUL的的核心是寿险杠杆，辅助是投资理财。
新加坡IUL的极端风险是：
假设投资账户选择的指数几十年没涨，又一直在扣寿险成本，有可能会把账户价值扣成0。
这种情况下，要么选择让保单失效，之前的投入打水漂；要么选择增加保费投入，来维持寿险的持续运行。
不过，指数几十年不涨的情况，非常的罕见，也不用太担心这种情况的发生。
如果大家想了解新加坡IUL的细节，可以联系小丸子，我会再写文章详细分析。
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